鋼企面臨供需“剪刀差”

　　鐵礦石是僅次于原油的全球第二大貿易額商品，我國是鐵礦石第一大進口國，2016年我國鐵礦石進口量達10.24億噸，占全球鐵礦石產量的49%。但我國鐵礦石定價的影響力與貿易規模并不匹配。

　　當前鐵礦石現貨定價以普氏指數為主導。普氏指數由普氏能源資訊發布，以62%品位鐵礦石為基準，按美元計價，采集中國主要港口鐵礦石到岸的現貨價。與大量公開交易形成的期貨市場價格不同，普氏指數由普氏編輯人員通過電話問詢等方式，向礦山、鋼廠及貿易商采集數據。雖然詢價對象是市場上“最活躍的企業”，但樣本數量有限，僅占市場總量的6%至9%，采集過程也不公開透明，一個大權重樣本報價的大幅變動，將直接影響當日普氏報價。這導致以普氏指數為主導的現貨價格具有一個顯著特點，即“快漲慢跌”。

　　數據顯示，以螺紋鋼期貨主力合約的結算價和普氏62%鐵礦石指數為參考價格，在2013年10月31日鐵礦石期貨上市前，相比于螺紋鋼期貨，普氏指數呈現“快漲慢跌”“漲幅大跌幅小”的特點。從價格漲跌啟動看，在價格上漲時，普氏指數通常較螺紋鋼期貨提前啟動，平均提前5.75天、最快提前11天、最遲滯后1天；在價格下跌時，普氏指數通常較螺紋鋼期貨延后下跌，平均滯后4.67天、最慢滯后24天、最快提前7天。從價格漲跌幅度看，在上漲過程中，普氏指數與螺紋鋼期貨價格的漲幅比平均為12.42、最大為39.70；在下跌過程中，兩者的跌幅比平均僅為2.36、最大僅為3.61，上漲過程中普氏指數與螺紋鋼期貨價格的相對漲幅遠大于下跌過程中兩者的相對跌幅。

　　例如，2013年6月螺紋鋼期貨1310合約結算均價3459元/噸，2013年8月上漲至3767元/噸，漲幅為9%。而同期普氏指數從115美元/噸漲至137美元/噸，漲幅高達19%。

　　“以前鋼材價格上漲時，普氏指數快于現貨價格上漲，其漲幅也相對較大，推高了原料采購成本。鋼材價格大幅下跌時，普氏指數相對螺紋鋼期貨價格跌幅小、跌速遲緩，原料采購成本居高不下。”南京鋼鐵證券部投資室主任蔡擁政向記者坦言，普氏指數不公開透明、“快漲慢跌”的特點，使企業備受供需“剪刀差”的困擾，企業經營風險加大。

　　期貨成為行業定價標桿

　　大商所鐵礦石期貨已成為國內期貨市場產業客戶參與程度較高的領域之一。據公開數據，2017年前10個月參與鐵礦石期貨交易的法人客戶數較2014年增長182%。“國內眾多產業客戶關注和參與鐵礦石期貨市場，其交易規模很快超過了新加坡鐵礦石掉期市場。”蔡擁政介紹，鐵礦石期貨的價格發現功能逐漸凸顯，已成為國內鐵礦石貿易定價的標桿。

　　他認為，與小樣本詢價的指數定價方式相比，期貨價格更為公開、透明和連續，是經過大量市場參與者交易所得出，能夠及時、準確反映鐵礦石現貨市場實際供需變化。與指數一天一次報價方式不同，期貨市場每天提供不同合約月份的即時價格，有利于企業參考即時價格變化進行一天多次報價。同時，我國鐵礦石期貨采用實物交割，期現貨價格趨同性較好。上市以來，鐵礦石期現價格相關性高達0.99。

　　談及鐵礦石期貨對市場定價的影響，新華聯合冶金集團采購部總經理陰少博對記者表示：“用期貨指導現貨采購和定價，已成為現貨企業的共識。國內眾多鋼企、貿易商在采購鐵礦石時，通常以當日15:00期貨市場閉市后的結算價格和漲跌變化作為定價參考。普氏指數的編輯人員一般于當日17時左右向現貨企業詢價，此時采集到的成交價格當中有相當一部分是以期貨價格為參照。因此，實際上我國鐵礦石期貨已經對普氏指數起到了一定的引導作用。”

　　數據顯示，鐵礦石期貨上市4年來，普氏指數“快漲慢跌”的特點已經發生改變。具體表現為，普氏指數和螺紋鋼主力期貨價格基本呈現同漲同跌態勢，兩者漲跌幅比值也逐步對等。2014至2017年上半年，從價格漲跌啟動看，價格上漲時普氏指數較螺紋鋼期貨價格的啟動點平均提前0.33天，下跌時平均提前2.5天。從價格漲跌幅看，上漲時兩者的漲幅比平均為0.98，下跌時兩者的跌幅比平均為0.96。此外，鐵礦石期貨上市后，螺紋鋼期貨價格下跌時普氏指數的跟跌比例由上市前的62%提高到74%，逆勢上漲的比例由上市前的36%減少到23%，二者價格走勢一致性加強。

　　在現貨市場上，2013年螺紋鋼(HRB400 20mm)全國平均報價約3660元/噸。此后，螺紋鋼價格經歷了多輪調整，在2015年底一度跌破2000元/噸大關。隨著2016年鋼鐵行業推進供給側結構性改革以及下游需求復蘇，鋼價開始企穩回升。2017年一季度，螺紋鋼(HRB400 20mm)全國平均報價為3633元/噸，基本回歸到2013年的價格水平。而2017年一季度普氏指數平均為86美元/噸，相當于2013年普氏指數的50%。

　　“與同處于鋼價上漲階段的2013年相比，2017年鐵礦石價格漲勢趨弱，其價格走勢真正體現了國內供給側結構性改革對鋼鐵行業的影響。”蔡擁政指出，鐵礦石期貨價格對普氏指數的引導作用明顯，大幅緩解了普氏指數對企業的負向“剪刀差”效應，企業對鐵礦石現貨的采購也更加從容。

　　多創新舉措并行

　　“多年來，大商所持續優化完善合約規則，陸續推出倉單服務制度、調整交割質量標準，積極推動鐵礦石期貨國際化工作，促進期貨功能有效發揮，提升市場影響力。”大商所工業品事業部總監陳緯說。

　　他介紹，倉單服務是鐵礦石倉單服務商向客戶提供的鐵礦石標準倉單買賣服務，以滿足客戶近月交易需求，提高近月合約活躍度和主力合約連續性。倉單服務制度實施后，客戶在進行近月合約交易后由服務商實現現貨交割，逐步打消客戶參與近期合約交易的顧慮，提升套期保值的覆蓋面和安全性。

　　為應對市場變化、維護期貨價格代表性，大商所于今年9月推出鐵礦石期貨合約新標準，鼓勵市場接受度好、供應量穩定的主流礦種進入交割，讓企業放心參與期貨市場。大有資源總經理梁若東在接受采訪時指出：“新標準推出后，期貨價格將更加合理、更能體現現貨市場的交易情況。企業可以更專注的開展套期保值業務，減少了在交割過程中接到劣質貨而難以使用的擔憂。”

　　推動鐵礦石期貨成國際定價基準

　　當前，我國鐵礦石期貨為國內市場提供了公開、透明的定價依據，抑制了普氏指數的不利影響，但在目前國際定價機制中，普氏指數作為現貨定價的主導地位并沒有動搖，被全球認可的鐵礦石期貨衍生品定價基準尚未形成。

　　據悉，指數定價方式存在過程不公開透明、小樣本決定大市場的問題，困擾著國內企業的正常經營。“雖然指數定價方式在大宗商品貿易發展進程中發揮了一定作用，但從成熟的國際大宗商品市場發展歷史上看，小樣本詢價的指數定價存在諸多問題，最終都要發展到由大量市場交易形成的、真正反映市場供需關系的衍生品市場定價。”陰少博表示。

　　縱觀大宗商品貿易發展史，從傳統的供需雙方談判協商定價、指數定價發展為以期貨衍生品市場主導定價，已成為多數國際大宗商品貿易定價的普遍規律。

　　以原油貿易為例，在國際原油市場150多年的發展歷程中，原油定價機制經歷了跨國石油公司定價(1900至1973年)、OPEC定價(1973至1986年)和期貨定價(1986年至今)三個階段。目前公認的兩大國際基準價格分別是紐約商業交易所(NYMEX)的西德克薩斯中質原油(WTI)期貨價格以及倫敦國際石油交易所(ICE)的北海布倫特原油(Brent)期貨價格。此外，在大豆、玉米、小麥等農產品貿易中，現貨定價主要參考芝加哥期貨交易所(CBOT)的相關農產品期貨價格。在鋁、銅、鉛、錫等金屬商品貿易中，現貨定價主要參考倫敦金屬交易所(LME)的金屬期貨價格。

　　這些大宗商品的期貨價格成為全球貿易的定價基準還有一個顯著特點，那就是普遍采用“實物交割”而非“現金交割”。缺少實物貿易為基石的“現金交割”期貨價格難以成為定價基準，只能成為“影子市場”的“影子價格”。比較典型的是東京商品交易所(TOCOM)在2001年推出以中東原油為交易標的的原油期貨，該期貨采取現金交割，以阿曼和迪拜原油的普氏月均報價換算成日元作為期貨結算和交割價格。由于缺少實物交割保障，日本的原油期貨價格與倫敦、紐約期貨價格同步，但與本地現貨價格背離，無法擔當定價基準。

　　實物交割是連接期現貨市場的紐帶，也是保障期貨市場與現貨市場緊密銜接的重要制度。期貨交割地點通常集中在商品主要集散地和貿易中心，符合現貨貿易格局和物流特點。在實物交割的保障下，當期貨價格與現貨價格偏離，交易者會通過期現貨市場套利操作，促使期現貨價格合理回歸。可以說，實物交割是期貨和現貨市場最有效的“粘合劑”，是期貨價格的“壓艙石”。有了實物交割，期貨市場的價格發現和套期保值功能實現成為可能。因此，在國際大宗商品領域，采用實物交割的期貨價格才具備發展成為國際定價基準的條件。

　　我國鐵礦石期貨的現貨基礎雄厚，且采用實物交割，具備成為全球貿易定價基準的基礎。一方面，我國是世界最大的鐵礦石進口國和消費國，2016年進口量接近全球產量的一半，每天有來自全球的礦船運銷至中國各口岸。我國鐵礦石產量同樣位居世界前列。另一方面，我國鐵礦石期貨市場目前是全球規模最大的鐵礦石衍生品市場，市場運行成熟、規范，交割業務持續優化完善，交割順暢。

　　為此，業內人士呼吁，我國宜抓住當下的發展優勢，促進鐵礦石期貨對外開放，引入境外交易者，使我國鐵礦石期貨價格真正成為全球參與者共同交易產生的、具有國際代表性和公信力的價格，為全球鐵礦石行業提供更為合理的價格參考，進而成為國際鐵礦石貿易的定價基準，構建公平、公正、透明的國際貿易定價環境。業內人士表示，推動鐵礦石期貨國際化，為國際貿易定價提供基準，這不僅是我國實體經濟參與利用期貨市場的應有之意，也是我國作為國際貿易大國參與全球經濟治理的責任擔當。

　　作為鋼鐵生產的重要原材料，國內鋼鐵企業對進口鐵礦石需求十分旺盛。目前，鐵礦石貿易定價以普氏指數為主導，該指數采取小樣本詢價方式，在指數編制中存在不公開透明、價格快漲慢跌的特點。為此，業內人士呼吁建立以期貨衍生品市場為主導的貿易定價機制，順應國際大宗商品定價的發展趨勢。

　　自2013年上市以來，大商所鐵礦石期貨為行業提供了公開、透明、連續的市場價格，一定程度上改變了普氏指數的運行規律，已成為國內現貨貿易定價的重要參考。未來，隨著鐵礦石期貨國際化正式落地，大商所鐵礦石期貨有望成為國際貿易的定價基準，更好地服務實體經濟發展并深度參與全球經濟治理。

　　(文章來源：中國證券報，作者：馬爽)